防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
- 發(fā)布時(shí)間：2024-07-11 11:04:18
- 來(lái)源：中宏網(wǎng)
2024年7月1日，中國(guó)人民銀行（央行）在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告第2號(hào)中提出，基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)的審慎觀察和評(píng)估，決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。此公告一經(jīng)發(fā)布，當(dāng)天銀行間市場(chǎng)的長(zhǎng)端利率立即開(kāi)始上行，長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格顯著下跌。今年以來(lái)，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變、其他類型資產(chǎn)表現(xiàn)不佳以及存款利率不斷下行等多重因素的影響，我國(guó)中長(zhǎng)期債券價(jià)格持續(xù)上漲，呈現(xiàn)出明顯的債牛走勢(shì)。央行此次開(kāi)展的國(guó)債借入操作，實(shí)際上是為未來(lái)在合適時(shí)機(jī)進(jìn)行賣出操作做準(zhǔn)備。在市場(chǎng)預(yù)期下，國(guó)債收益率自發(fā)開(kāi)始上升，進(jìn)一步推動(dòng)了長(zhǎng)端利率的上行。
在短期影響上，從央行的政策執(zhí)行角度來(lái)看，早在今年6月17日的陸家嘴論壇上，潘功勝行長(zhǎng)就提出將國(guó)債買賣逐步納入貨幣政策工具箱，而此次央行開(kāi)展的國(guó)債借入操作，本質(zhì)上類似于股票市場(chǎng)中的“融券”，為未來(lái)開(kāi)展國(guó)債的直接買賣做好準(zhǔn)備。自4月以來(lái)，央行多次提示長(zhǎng)端利率走低的風(fēng)險(xiǎn)，此次央行參與國(guó)債買賣，短期來(lái)看是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的一種糾偏，體現(xiàn)了金融防風(fēng)險(xiǎn)作為貨幣政策的重要考量。從債券市場(chǎng)參與者的角度來(lái)看，國(guó)債借入和可能的賣出操作可能會(huì)推高長(zhǎng)期利率中樞，這對(duì)債券和紅利資產(chǎn)等利率敏感型資產(chǎn)的交易不利。然而，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這一操作將提升它們?cè)诠潭ㄊ找尜Y產(chǎn)上的收益配置。此外，通過(guò)穩(wěn)定中美之間的利差和匯率，這些操作也有助于增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。
長(zhǎng)期來(lái)看，在此前的貨幣政策框架下，央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）等工具影響短端利率，依靠市場(chǎng)力量將短端利率傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，實(shí)現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。這不僅使得央行能夠直接調(diào)整收益率曲線的形態(tài)，維持向上傾斜的收益率曲線，還能更精準(zhǔn)地影響不同風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)價(jià)格。這種操作還對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有重要意義。通過(guò)影響長(zhǎng)端利率，央行可以更有效地管理市場(chǎng)預(yù)期，避免因利率波動(dòng)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，央行的這一舉措也表明了其在金融市場(chǎng)中發(fā)揮的積極角色，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)對(duì)央行政策的信心。
此外，央行開(kāi)展國(guó)債買賣也增強(qiáng)了貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)性。貨幣政策能夠更主動(dòng)地調(diào)節(jié)財(cái)政政策的影響，實(shí)現(xiàn)更高效的政策聯(lián)動(dòng)。潘功勝行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)國(guó)債買賣不同于歐美長(zhǎng)年實(shí)施的量化寬松，而是定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣。從實(shí)踐上看，央行買賣國(guó)債主要在二級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)全市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，而非直接在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)國(guó)債進(jìn)行包銷，這也被法律所禁止。
總體來(lái)說(shuō)，央行此次開(kāi)展國(guó)債借入操作，不僅是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)的回應(yīng)，也是對(duì)未來(lái)貨幣政策工具箱的一次重要擴(kuò)展。通過(guò)這一操作，央行能夠更靈活地調(diào)節(jié)利率，管理市場(chǎng)預(yù)期，保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，同時(shí)也為金融機(jī)構(gòu)提供了更多的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)，隨著這一工具的進(jìn)一步應(yīng)用和完善，我國(guó)的貨幣政策框架將更加健全，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力也將得到進(jìn)一步提升。（作者：何青，中國(guó)人民大學(xué)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級(jí)研究員；楊海龍，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院助理研究員。本文系國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“推動(dòng)建立國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制研究”[20ZDA053]的階段性成果。）